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营业外支出与成本拖累，业绩低于预期；维持“增持”深圳机场2019年上半年营收18.6亿，同增5.6%，归母净利润3.1亿，同降16.7%。归母净利润较我们此前预测（人民币3.4亿）低8.7%，主要由于成本上涨压力较大，以及广告业务不及预期。此外，因与正宏科技合同纠纷，公司计提预计负债约0.7亿，是报告期业绩下滑主要原因。报告期扣非归母净利润3.7亿，同增9.7%。考虑到以上因素带来的业绩压力，我们调整2019E/20E/21E净利预测至人民币7.5/10.2/11.5亿，上调目标价区间至11.21-11.84元，维持“增持”。

二季度流量增速放缓，国际线保持高速增长受到民航局时刻紧缩政策以及航空出行需求疲软影响，公司2019年二季度流量增速相比一季度放缓明显。4-6月公司完成起降架次8.9万次，同增0.8%（一季度/上半年同增4.7%/2.7%），旅客吞吐量1,264万人次，同增4.6%（一季度/上半年同增7.9%/6.2%），但上半年公司流量增长仍领先其余上市机场。同时，公司国际（含地区）旅客吞吐量保持高速增长，报告期同增26.9%，达到277万人次，占比达到10.7%。另外公司航班正常率优秀，上半年达到85.4%，有助于小时容量持续提升，带动流量稳定增长。

营收增长平稳，成本压力较大，拉低毛利率流量增长稳定，使得公司航空保障与地服业务营收同增10.4%。其中由于国际线旅客增速较高，带动免税业务增长，候机楼商业租赁业务实现营收2.2亿，同比增长13.8%。物流与增值业务均受到宏观经济影响，营收分别同降0.1%和21.1%，其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的负面影响。成本方面，或由于薪酬预算上调使得人工成本上升，报告期营业成本13.5亿，同增10.6%，拉低毛利率至27.4%，同降3.3pct。

进入产能扩建周期，等待卫星厅与第三跑道投产公司进入产能扩建周期，正进行卫星厅、T3适应性改造以及第三跑道等项目建设，预计于2021年投产。卫星厅估算投资总额约71亿，报告期卫星厅投入3.4亿。相关工程投产后，进一步打开产能，受益于腹地发展，有助于流量中长期维持增长势头。

上调目标价区间至11.21-11.84元，维持“增持”评级考虑营业外支出与成本压力，我们下调2019E/20E/21E净利预测16.5%/11.5%/7.7%至人民币7.5/10.2/11.5亿。中长期来看，深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策，高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴助力国际线占比不断提升，预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。测算目标价区间11.21-11.84元，基于32x2019PE（A股门户枢纽上海和白云机场平均35xPE，深圳机场折价90%），得出目标价11.84元；基于自由现金流折现法，得出目标价11.21元（无风险利率3.1%，WACC8.1%）；维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、时刻增长不达预期
联系我时，请说是在优谱分类网上看到的，谢谢！